(1)2015年3月25日,易华录发布年报:2014年全年实现主营业务收入157992.79万元,同比增长90.52%,归母净利润14367.14万元,同比增长52.38%,归母扣非净利润13991.58万元,同比增长56.02%,经营净现金-41878.11万元,每股收益0.45元,同比增长52.56%。一季度业绩预告:3615.00万元-4131.42万元,同比增长40-60%。

    (2)2015年3月24日,易华录发布公告:与乐山市人民政府签订“智慧云亭”投资运营协议--决定在乐山市进行“智慧云亭”的生产制造和投资、布点建设和运营。①在乐山进行“智慧云亭”生产集成制造基地的建设,并进行“智慧云亭”的生产和集成制造,供在全国范围的“智慧云亭”投资布点运营。该项目总投资:人民币15000万元,2016年3月建成。②易华录在乐山规划范围内进行200台“智慧云亭”产品的自主投资、布点、建设和运营,投资额度:人民币7000万元;2016年12月建成。运营期限20年。

    一、传统工程业务强劲,仍是增长主要支撑;回款较差,但风险可控。结合2014年年报情况,我们发现公司全年营收增速达90.52%,而经营净现金则为-41878.11万元,存货为192870.72万元(较上年增加近10个亿),这预示公司收入主要来源仍系传统的工程类业务。结合公司及华录集团在全国各地智慧城市、智慧交通、公共安全领域的市场开拓情况,我们预计工程类收入仍将维持较高增长,而伴随工程类项目交付,运营性业务占比或将显著增加。考虑智慧城市及智慧交通项目往往采取类BT模式,前期项目的资金占用引致的经营净现金或是暂时现象,伴随回款高峰来临,这一现象将大幅缓解,我们判断发生大幅违约的概率较小,风险可控--一方面,智慧城市总包项目对回款及资金占用的约束条款较为严格,各地付款均正常推进;另一方面,智慧城市建设项目的回收方式正在多元化,除了财政支付以外,各类运营业务占比显著增加,这大大降低了违约风险。

    二、智慧云亭由概念进入实操阶段,满产及大面积投放后的业绩改善效应显著。“智慧云亭”将被打造成一个集金融服务、自助消费、信息查询、行政办公等多职能于一体的智慧民生服务综合平台。“智慧云亭”作为智慧城市、信息消费、信息惠民提供公共服务的主要载体,是智慧城市神经元的末端架构,是政府部门、企业、人民群众之间有效沟通的渠道和平台,将使信息消费变得更简单、更方便、更实惠、更广泛,为广大民众提供多样化的便民服务,切实改善民生,并解决企业最后一公里的难题。公司可通过对银行、电商等企业提供场地租赁,通过配置云亭的硬件设备搭载广告宣传以及建立知名快消品终端网络销售商品等项目运营和增值服务实现成本回收和盈利。结合产业链跟踪情况,单个云亭可以回收的项目包括ATM机租赁费(依位置不同,收入有差异,假设每年产生的净利润3000元/台)、云亭广告费(假设每年产生的净利润为2000元/台),在不考虑公共服务收费、华录集团影视音乐内容运营收入的情况下,在乐山基地满产且全部投入运营的情况下,由此产生的净利润贡献在5000万元,对业绩的改善效应较为显著。更值得注意的是,基于云亭沉淀个人用户并实现个人端的影视内容、健康教育等内容运营,有望实现C端业务的爆发--简单假设单个云亭每年沉淀的活跃个人用户数量为500人,则全部10000个云亭对应的活跃APP用户数量有望达到500万户,由此带来较大的市值空间。

    三、网上交管平台业务:PPP模式建设运营,罚没款手续费分成、保险增信及互联网车险、网上4S店及二手车市场等变现路径有想象空间。2015年2月6日,易华录公告与辽宁省交管局共同签署辽宁省互联网交通安全综合服务平台建设及运营项目,项目期10年。该项目将车管所等交管部门承载的涉车业务移动化,大大提升办公效率并降低车管所工作量。考虑到易华录交管平台建设运维领域的全国领先优势,以辽宁经验为基础,在其他经济大省实现业务的复制或可预期。我们认为:交管互联网平台的产品化程度较高,二次开发难度较小,且该平台可以沉淀辖区所有机动车辆的违章信息,潜在价值较大,是结合其自身优势进行触网业务创新的重要突破口,跨省复制是大概率事件。简单测算得知这一平台带来的直接业绩贡献来自交通罚款手续费分成,我们假设其能分得辽宁省全部罚款收入的千分之一,以辽宁辖区车辆约1000万辆测算,这一业务贡献约在数百万规模,对净利润影响微乎其微。但这一入口建立后,通过实时的交通管制信息发布或能转化部分活跃用户;与此同时,违章信息可以用于开发成保险增信模型,用于对车险的差异化定价并由此切入第三方保险代销等业务,业绩贡献在数千万规模,想象空间大。另外,基于网上交管平台,打造4S店及二手车销售的网上展示及交易撮合平台,亦有一定成功概率和想象空间。

    四、围绕智慧城市和智慧交通的产业整合或将加速。考虑到华录集团在智慧教育、智慧医疗、智慧家居等板块的资产尚未证券化,且在智慧城市各细分行业信息化建设运营需求不断凸显的背景下,集团内的资产注入、围绕智慧城市的产业整合或将显著加速。

    五、盈利预测和投资建议。在一季度业绩增速40-60%预期指引下,我们判断公司高增长态势有望延续,小幅上调盈利预测:2015-2017年易华录主营业务收入分别为258561万元、400360万元和602449万元,归母净利润分别为22440万元、34893万元和53753万元,对应每股收益分别为0.70元、1.08元和1.67元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间、云亭加速落地等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在90倍,对应股价63.0元。维持增持评级。

    六、主要不确定性。资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、互联网业务探索低于预期的风险、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。